◎农银汇理基金经理助理 彭璧和

　　透过近期央行的一系列操作，可以看到新的政策利率体系正在形成。第一，逐渐淡化MLF利率，以7天逆回购利率为主要政策利率，进一步提升LPR的报价质量。第二，央行开启债券借贷和国债买卖。当前我国政策利率和法定存款准备金率总体处于较低水平，央行适时更新货币政策框架，在公开市场买卖国债是对现有货币政策工具的补充，管理市场流动性，调控利率曲线形态正常向上倾斜，从而降低金融风险。第三，创建隔夜回购操作，重启正回购。非对称的设置以及正回购的开启，体现了央行对市场流动性和政策利率的调节。

　　随着货币政策框架的逐步理顺和完善，7月下旬，央行推出了政策组合拳，包括调降7天期逆回购利率。我们认为，此次央行降息有四大考量：一是托底经济修复，二季度以来国内经济增长动能边际放缓，地产修复仍偏弱，此时通过降息加强逆周期调节，有利于实现全年经济社会发展目标；二是外部压力有所缓解，为央行政策调整营造了时间窗口；三是进一步淡化MLF利率政策色彩，加快利率调控机制的改革，缓解银行净息差压力，非对称降息可以压缩金融机构的套利空间，稳定金融杠杆水平；四是在降息同时，央行兼顾了对长端利率的引导，避免长债收益率过低引发弱预期的实现，防止利率曲线过于平坦化。

　　随着本轮降息的开启，六大国有银行集体宣布下调存款挂牌利率。从幅度上来看，期限越长的存款下调幅度越大，主要是因为当前存款定期化严重，银行需要尽力压降长端负债成本。除了存款挂牌利率，近期监管部门也加强了对手工补息的约束，后续银行负债成本下行是大势所趋。

　　政策利率下调、公开市场放量叠加存款利率下行，将对债市形成利好。考虑到当前美国通胀、就业和经济动能边际放缓，如果美联储下半年开始降息同时降息幅度较大股票配资有哪些正规平台，美元高位回落，国内货币政策进一步放松的空间也将打开，中短端利率或将进一步下降。