专题：A股修复行情有望延续 价值风格或继续优于成长

　　◎记者 张欣然

　　6月中期借贷便利（MLF）缩量平价续作，令市场此前的降准降息预期双双落空。

　　6月17日，中国人民银行开展1820亿元MLF操作，中标利率为2.5%，利率与此前持平。因本月有2370亿元MLF到期，央行实现净回笼550亿元。

　　对于最新操作，业内认为，当前正处于政策效果观察期内，央行小幅缩量续作，体现了对流动性的精细调控，并未释放收紧信号。此外，考虑到银行净息差处于历史低位，市场预计6月贷款市场报价利率（LPR）将保持不变。降准降息窗口继续后移。

　　MLF操作利率不变 符合市场预期

　　6月MLF操作利率不变，为2023年8月以来连续10个月处于这一水平。

　　分析人士表示，MLF利率保持不变，符合市场预期。这主要与目前正处于政策效果观察期，以及近期监管频频提示长债风险有关。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，前期长端市场利率较大幅度下行，央行多场合提示利率波动风险；近期长端市场利率有所回稳，但仍较大幅度向下偏离政策利率中枢，加之近期贷款利率走低，或意味着当前下调政策利率的迫切性不高。

　　在王青看来，一季度经济增长超预期，二季度宏观数据波动较大，当前整体处于政策效果观察期。这也是近期MLF操作利率保持不变的一个背景。考虑到未来一段时间物价水平仍将偏低，经济增长动能有待进一步改善，三季度下调MLF操作利率仍是重要政策选项之一。

　　缩量续作不意味着收紧流动性

　　近期MLF投放量较低，总体处于缩量或等量续作状态。究其原因，业内人士认为，主要因素是商业银行对MLF的需求较低，并未传递政策面收紧流动性的信号。

　　中国民生银行首席经济学家温彬表示，近期多家中小银行补降存款利率，点燃市场对于新一轮存款降息的预期，叠加央行对于超长债持续关注发声，引发市场调整操作策略，不少机构“避长取短”，令存单利率延续低位运行。

　　截至6月14日，1年期AAA同业存单利率为2.04%，与同期限MLF利差倒挂扩至46个基点。“同业存单利率仍在低位，MLF与其利差走阔，金融机构对MLF的需求不强，MLF缩量续作有助于维持市场供需平衡。”温彬说。

　　王青也表示，近期MLF投放量较低并非释放数量收缩信号，主要是当前银行在货币市场的批发融资成本明显低于通过MLF向央行融资的成本。三季度伴随金融“挤水分”影响逐步减弱，银行信贷投放加快，以及政府债券发行持续处于高位，银行对MLF的操作需求将增加，MLF有望转向加量续作。

　　6月LPR有望保持不变

　　综合6月MLF利率保持稳定、银行净息差处于历史低位等因素来看，分析人士预计，6月两个期限品种的LPR报价大概率将保持不变。

　　温彬认为，6月LPR报价大概率“按兵不动”。但为了降低融资成本、维持银行净息差稳定，存款利率仍需进一步下调，最快可能在年中至三季度落地，进而为LPR调降打开空间。

　　中金公司研报认为，如果不调降公开市场操作利率和存款利率，短期内单独调降LPR的可能性比较低，从而避免对存量贷款利率产生影响。

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